Оценка стоимости финансовых обязательств. Оценка стоимости компании

Затратный подход в оценке бизнеса рассматривает стоимость предприятия с точки зрения его активов и обязательств. Балансовая стоимость активов предприятия вследствие инфляции, изменений конъюнктуры рынка, используемых методов учета, как правило, не соответствует рыночной стоимости. В результате перед оценщиком ставится задача проведения корректировки баланса предприятия. Для осуществления этого предварительно проводится оценка рыночной стоимости каждого актива баланса в отдельности. Далее из полученной суммы вычитают рыночную стоимость обязательств предприятия. Итоговая величина, полученная таким образом, отражает рыночную стоимость собственного капитала предприятия. Для расчётов используются данные финансовой отчётности предприятия на дату, ближайшую к дате определения стоимости Объекта.

В рамках затратного подхода к оценке бизнеса существуют два метода: метод чистых активов и метод ликвидационной стоимости. Последний метод используется для предприятий, подлежащих ликвидации. Оцениваемое предприятие к таковым не относится: общество намерено продолжать свою деятельность. Таким образом, расчет стоимости собственного капитала ОАО «МТП «ХХХ-ХХ-Х» на основе затратного подхода осуществлялся методом чистых активов.

5.2. описание метода чистых активов.

В соответствии с методом чистых активов, к расчету принимаются не все активы. Методика оценки стоимости предприятия методом чистых активов утверждена законодательно.

Чистые активы - это величина, определяемая путем вычитания из суммы активов акционерного общества, принимаемых к расчету, суммы его обязательств, принимаемых к расчету.

Активы, участвующие в расчете, - это имущество акционерного общества, в состав которого включаются по балансовой стоимости следующие статьи.

В состав активов, принимаемых к расчету, включаются:
* внеоборотные активы, отражаемые в первом разделе бухгалтерского баланса (нематериальные активы, основные средства, незавершенное строительство, доходные вложения в материальные ценности, долгосрочные финансовые вложения, прочие внеоборотные активы);
* оборотные активы, отражаемые во втором разделе бухгалтерского баланса (запасы, налог на добавленную стоимость по приобретенным ценностям, дебиторская задолженность, краткосрочные финансовые вложения, денежные средства, прочие оборотные активы), за исключением стоимости в сумме фактических затрат на выкуп собственных акций, выкупленных акционерным обществом у акционеров для их последующей перепродажи или аннулирования, и задолженности участников (учредителей) по взносам в уставный капитал.

В состав пассивов, принимаемых к расчету, включаются:
* долгосрочные обязательства по займам и кредитам и прочие долгосрочные обязательства;
* краткосрочные обязательства по займам и кредитам;

* задолженность участникам (учредителям) по выплате доходов;
* резервы предстоящих расходов;
* прочие краткосрочные обязательства.

Корректировка активов и обязательств заключается в расчёте их рыночной стоимости, которая, как правило, не равна балансовой.

5.3. Расчёт стоимости.

По состоянию на 1 апреля 2004 года ОАО «МТП «ХХХ-ХХ-Х» имеет следующие ненулевые активы:
* основные средства;
* незавершенное строительство;
* отложенные налоговые активы;
* запасы;
* НДС;
* краткосрочная дебиторская задолженность;
* денежные средства (корректировке не подлежат);
* прочие оборотные активы;

Ненулевые пассивы ОАО «МТП «ХХХ-ХХ-Х» представлены:
* долгосрочные обязательства по кредитам и займам;
* отложенные налоговые обязательства;
* краткосрочные обязательства по кредитам и займам;
* кредиторская задолженность;
* резервы предстоящих расходов и платежей;

Специалисты не проводили корректировку таких статей активов и обязательств ОАО «МТП «ХХХ-ХХ-Х» как отложенные налоговые активы и отложенные налоговые обязательства у предприятия, поскольку не проводили расчет бухгалтерской и налогооблагаемой прибыли компании за отчетный период, разница между которыми и формирует отложенные налоговые активы и обязательства (проведение подобной проверки фактически является аудиторской проверкой отчетности компании).

5.3.1. корректировка СТОИМОСТИ ОСНОВНЫХ СРЕДСТВ.

Согласно бухгалтерскому балансу (форма 1) ОАО «МТП «ХХХ-ХХ-Х» остаточная стоимость основных средств на 01.04.2004 г. составляет 185 123 тыс. руб.

Корректировка стоимости объектов недвижимости представлена в Главе 1 Приложения № 2 настоящего отчета. Скорректированная стоимость объектов недвижимости (без учета НДС по ставке 18%) составляет 431 730 000 руб .

Корректировка стоимости движимых объектов основных средств общества представлена в Главе 2 Приложения № 2 настоящего отчета. Скорректированная стоимость движимых объектов основных средств составляет (без учета НДС по ставке 18%) 13 822 000 руб.
Итоговая стоимость: 445 552 тыс. руб.

5.3.2. корректировка стоимости незавершенного строительства

Согласно справке «Оборотно-сальдовой ведомости по счету 08.3. Затраты на строительство ОАО «МТП «ХХХ-ХХ-Х», а также разъяснениям, полученным от руководства предприятия, незавершенное строительство представляет собой затраты на подготовку проекта по реконструкции объектов недвижимости, расположенных на территории плодоовощного комплекса. Затраты были проведены в 2002 г. Поскольку затраты на разработку проектов по реконструкции зданий и сооружений, как правило, напрямую зависят от стоимости строительных работ по реконструкции данных объектов, специалисты оценщика приняли решение осуществить корректировку стоимости незавершенного строительства в соответствии с изменением цен на строительно-монтажные работы, публикуемые в Межрегиональном информационно-аналитическом бюллетени «Ко-ИНВЕСТ».

Корректировка стоимости проводилась по следующей формуле:

НСрын = НС2002 х К,

Где
НСрын – рыночная (текущая) стоимость работ по разработке проекта реконструкции зданий;
НС2002 - стоимость работ по разработке проекта реконструкции зданий по состоянию на конец 2002 г.;
К –коэффициент удорожания строительно-монтажных работ с конца 2002 г. на дату оценки. Рассчитывается путем соотношения отраслевого индекса на дату оценки (К2) и отраслевого индекса СМР на конец 2002 г. (К = К2/1,899 = 1,362);
К1– коэффициент удорожания строительно-монтажных работ с конца первого квартала 2004 г. на дату оценки. Рассчитывался как разница в ценах СМР на конец 1 квартала 2004 г. и на дату проведения оценки (июль 2004 г.). Отношение коэффициентов пересчёта (по фактическим ценам на 01.01.2000 г.) на июль 2004 г. и март 2003 г. (К1 = 1,043);
К2– отраслевой индекс СМР, по отрасли «Строительство» рассчитывался на дату оценки (середину июля 2004 г.) путем умножения коэффициента удорожания строительно-монтажных работ с конца первого квартала 2004 г. до даты оценки (2,479) на отраслевой коэффициент СМР на конец 1 кв. 2004 г. (К2 = 2,479 х К1 = 2,586);

Таким образом, строительно-монтажные работы с конца 2002 г. подорожали на 36,2%, значит, скорректированная стоимость незавершенного строительства составит 3 040,743 х 1,362 = 4 142 тыс. руб.
Итоговая стоимость: 4 142 тыс. руб.

5.3.3. корректировка стоимости ндс

Данная статья баланса не подвергалась корректировке в виду незначительной ее доли (0,6%) в общей величине активов предприятия.
Итоговая стоимость: 1 207 тыс. руб.

5.3.4. корректировка стоимости запасов

Балансовая стоимость запасов общества на 01.04.2004 г. Составляет 3 585 тыс. руб.

Запасы оцениваются по текущим ценам. При проведении корректировки запасов, их балансовая стоимость уменьшается на величину устаревших, залежалых и неликвидных запасов, данные о наличии которых приводит бухгалтерия оцениваемой компании. Согласно Справке, предоставленной руководством ОАО «МТП «ХХХ-ХХ-Х», стоимость неликвидных запасов на 01.04.2004 г. Составляет 21 542 руб. На данную величину была скорректирована балансовая стоимость данного вида имущества предприятия.
Итоговая стоимость: 3 564 тыс. руб.

5.4.РАСЧЁТ СТОИМОСТИ ОБЪЕКТА ПРИ ИСПОЛЬЗОВАНИИ СРАВНИТЕЛЬНОГО ПОДХОДА

5.4.1 ОСНОВНЫЕ ПРИНЦИПЫ И МЕТОДЫ СРАВНИТЕЛЬНОГО ПОДХОДА

В соответствии с методологией сравнительного подхода, величиной стоимости оцениваемого предприятия является наиболее вероятная реальная цена продажи аналогичной фирмы, зафиксированная рынком. В рамках данного подхода используются далее описанные методы оценки.

Метод компании-аналога (рынка капитала)базируется на ценах, реально выплаченных за акции сходных компаний на фондовых рынках. Данные о сопоставимых предприятиях при использовании соответствующих корректировок могут послужить ориентирами для определения стоимости оцениваемого предприятия. Преимущество данного метода заключается в использовании фактической информации, а не прогнозных данных, имеющих известную неопределенность. Для реализации данного метода необходима достоверная и детальная финансовая и рыночная информация по группе сопоставимых предприятий.

Метод сделок (продаж)является частным случаем метода рынка капитала. Данный метод основан на ценах сделок с различными пакетами акций предприятий, в том числе - контрольными.

Метод отраслевых коэффициентовоснован на рекомендуемых соотношениях между ценой и определенными финансовыми параметрами. Отраслевые коэффициенты рассчитываются на основе длительных статистических наблюдений специальными исследовательскими институтами. Метод отраслевых коэффициентов пока не получил достаточного распространения в отечественной практике в связи с отсутствием необходимой информации, требующей длительного периода наблюдения.

В настоящем Отчёте был применён метод сделок, т.к. в качестве аналогов использовались пакеты акций, реализуемые не на биржевых торгах, а в результате специальных предложений. Применение метода отраслевых коэффициентов невозможно, т.к. в России фондовый рынок имеет короткую историю и пока не позволяет корректно рассчитать отраслевые коэффициенты.

Определение рыночной стоимости собственного капитала предприятия по сравнительному (рыночному) подходу основано на использовании ценовых мультипликаторов. Ценовой мультипликатор – это коэффициент, показывающий соотношение между рыночной ценой всех акций (капитализацией) и финансовой базой. Финансовая база оценочного мультипликатора является, по сути, измерителем, отражающим финансовые результаты деятельности предприятия, к которым можно отнести не только прибыль, но и денежный поток, дивидендные выплаты, выручку от реализации и некоторые другие. Умножив величину мультипликатора на тот же базовый финансовый показатель оцениваемого предприятия, с учётом различий в количестве акций, на которые разделены собственные капиталы аналогов и оцениваемого предприятия, получим стоимость акций оцениваемого предприятия.

Процесс отбора сопоставимых предприятий осуществляется в 3 этапа.

На первом этапеопределяется так называемый круг «подозреваемых». В него входит максимально возможное число предприятий, сходных с оцениваемым. Критерии сопоставимости достаточно условны и обычно ограничиваются сходством отрасли, производимой продукции, ее ассортимента и объемов производства. Кроме того, чтобы предприятие могло рассматриваться в качестве аналога, должна иметься информация о сделках с его акциями.

На втором этапесоставляется список «кандидатов». Критерии оценки должны соответствовать важнейшим характеристикам фирм. Если аналог отвечает всем критериям, то он может использоваться на последующих этапах оценки.

На третьем этапесоставляется окончательный список аналогов, позволяющий определить стоимость оцениваемого предприятия. Включение предприятий в этот список основано на тщательном анализе дополнительно полученной информации.

Состав критериев сопоставимости определяется условиями оценки, наличием необходимой информации, приемами и методами. Основные критерии отбора следующие.

Отраслевое сходство– список потенциально сопоставимых предприятий всегда принадлежит одной отрасли, однако не все предприятия, входящие в отрасль или предлагающие свои товары на одном рынке, сопоставимы.

Размерявляется важнейшим критерием при составлении окончательного списка аналогов. Сравнительные оценки размера предприятия включают такие параметры, как объем реализованной продукции и услуг, объем прибыли, число филиалов и т.д.

Перспективы роста– необходимо определить фазу экономического развития предприятия, поскольку она определяет распределение чистой прибыли на дивидендные выплаты и затраты, связанные с развитием предприятия.

Финансовый риск. Оценка финансового риска осуществляется следующими способами:

* сравнивается структура капитала или соотношение собственных и заемных средств;
* оценивается ликвидность или возможность оплачивать текущие обязательства текущими активами;
* анализируется кредитоспособность фирмы, другими словами – способность привлекать заемные средства на выгодных условиях.

Качество менеджмента– оценка этого фактора наиболее сложна, так как анализ проводится на основе косвенных данных, таких, как качество отчетной документации, возрастной состав, уровень образования, опыт, зарплата управленческого персонала, а также место предприятия на рынке.

5.4.2. ЭТАПЫ ПРОВЕДЕНИЯ ОЦЕНКИ МЕТОДОМ СДЕЛОК

1. Отбор потенциально сравнимых предприятий;
2. Проведение финансового анализа отобранных предприятий;
3. Составление окончательного перечня сопоставимых компаний на основе результатов финансового анализа;
4. Расчет капитализации сопоставимых компаний;
5. Расчет мультипликаторов и определение стоимости ОАО «МТП «ХХХ-ХХ-Х».

5.4.3. ОТБОР СОПОСТАВЛЯЕМЫХ ПРЕДПРИЯТИЙ

В качестве объектов сравнения были использованы акции предприятий, основными видами деятельности которых являются оптовая и розничная продажа картофеля и плодоовощной продукции, а также сдача площадей в аренду. Источниками информации об условиях и ценах продаж послужили выпуски бюллетеня Российского фонда федерального имущества «Реформа» и «Информационного бюллетеня СГУП» за 2003-2004 гг., предшествующий дате проведения оценки, где публикуются предложения на продажу пакетов акций приватизируемых предприятий, а затем – результаты этой продажи.

Поскольку источник «Информационный бюллетень СГУП» не предоставляет информацию о финансовых результатах деятельности продаваемых предприятий (отсутствует Форма №2 бухгалтерского баланса), в целях соблюдения сопоставимости специалисты Оценщика проводили сравнительный анализ сопоставимых предприятий только на основе информации, полученной из формы № 1 бухгалтерского баланса.

Согласно источнику «Информационный бюллетень СГУП» на аукцион был выставлен пакет именных обыкновенных акций, составляющий 75% минус 1 акция от уставного капитала ОАО «Альтуфьево», четырьмя лотами. Данные о начальной и итоговой цене лотов представлены в Таблице 23.

Таблица 23. Начальные и итоговые цены пакетов акций ОАО «Альтуфьево», выставленных на аукцион

Для дальнейших расчетов в качестве сравнимого пакета акций использовался пакет, составляющий 19% уставного капитала предприятия, а в качестве величины стоимости - среднее значение итоговых стоимостей пакетов акций, составляющих 19% уставного капитала (3 944,5 тыс. руб.).

Общие данные сопоставимых предприятий показаны в Таблице 24.

Таблица 24. Общие данные по продажам сопоставимых предприятий.

Наименование предприятия	Источник информации	отчёт. период	Местона- хождения	размер пакета, %УК	цена пакета, тыс. руб.	вид	валюта баланса, тыс. руб.
ОАО «МТП «ХХХ-ХХ-Х»		1 кв. 2004 год	г. Москва, …	74,9996%			214 507
ОАО "Алтуфьево"	Информационный бюллетень СГУП № 23 от 23 ноября 2003 г.	3 кв. 2003 г.	Г.Москва, Алтуфьевское ш., д. 37	19%	3 944,5	сделка	330 157
ОАО "Центральная торгово-закупочная база"	Бюллетень «Реформа» № 32 от 3 марта 2004 г. и № 66 от 18 мая 2004 г.	3 кв. 2003 г.	г. Москва, ул. Шумкина	49,2%	8 527	предл.	2 246
ОАО "Перовское"	Информационный бюллетень СГУП № 7, апрель 2003 г.	3 кв. 2003 г.	г. Москва, ул. Кусковская, д.12	23,9939%	1 345	предл.	102 615
ОАО "Армавирское предприятие оптовой торговли"	Информационный бюллетень СГУП № 73 от 4 июня 2003 г.	1 кв. 2004 г.	г. Армавир, Краснодарский край	30%	34 405	сделка	2 967
ОАО "Зернопродукт-сервис"	Бюллетень «Реформа» № 45 от 30 марта 2004 г.	3 кв. 2003 г.	г. Орехово-Зуево, Московская обл.	51%	8 000	предл.	4 410

Для дальнейшего отбора наиболее сопоставимых предприятий, специалистами оценщика принято решение провести их укрупненный финансовый анализ в целях сравнения некоторых показателей с показателями оцениваемого.

5.4.4. ФИНАНСОВЫЙ АНАЛИЗ СОПОСТАВЛЯЕМЫХ ПРЕДПРИЯТИЙ

Финансовый анализ сопоставимых предприятий в их сравнении с оцениваемым был проведён в более укрупнённом виде, чем финансовый анализ самого оцениваемого предприятия.

Анализ сопоставимости предприятий специалисты оценщика проводили в соответствии с критериями, представленными в Таблице 25.

Таблица 25. Критерии сопоставимости

Наименование показателя	Критерий сопоставимости
внеоборотные активы /валюта баланса	В качестве критерия сопоставимости используется диапазон ±30% от соответствующих показателей оцениваемой компании (на 30% больше и на 30% меньше показателей оцениваемого предприятия)
оборотные активы/валюта баланса
собственный капитал/валюта баланса
долгосрочные обязательства / валюта баланса
краткосрочные обязательства/валюта баланса
балансовая стоимость чистых активов, тыс. руб.	Поскольку отклонения данных показателей от показателей оцениваемой компании значительны, специалисты оценщика приняли в качестве критерия сопоставимости диапазон ±200% от соответствующих показателей оцениваемой компании (в 2 раза больше и в 2 раза меньше)
Валюта баланса, тыс. руб.

Результаты расчетов показателей представлены в Таблице 26. Серым цветом выделены показатели сравнимых предприятий, не соответствующие указанным выше критериям сопоставимости.

Таблица 26. Отбор сопоставимых предприятий в соответствии с принятыми критериями сопоставимости.

Наименование показателя	ОАО «МТП «ХХХ-ХХ-Х»	критерий сопоставимости		ОАО "Альтуф-ьево"	ОАО "Централь-ная торгово-закупочная база"	ОАО "Перо-вское"	ОАО "Армавирское предприятие оптовой торговли"	ОАО "Зерно-продукт-сервис"
Наименование показателя	ОАО «МТП «ХХХ-ХХ-Х»	от	до	ОАО "Альтуф-ьево"	ОАО "Централь-ная торгово-закупочная база"	ОАО "Перо-вское"	ОАО "Армавирское предприятие оптовой торговли"	ОАО "Зерно-продукт-сервис"
валюта баланса, тыс. руб.	214 507	107 254	429 014	330 157	2 246	102 615	2 967	4 410
балансовая стоимость чистых активов, тыс. руб.	48 369	24 185	96 738	21 560	1 911	33 971	1 646	2 432
внеоборотные активы / валюта баланса	88%	62%	100%	45%	48%	74%	66%	61%
оборотные активы / валюта баланса	12%	8%	15%	55%	52%	26%	34%	39%
собственный капитал / валюта баланса	23%	16%	29%	7%	37%	33%	55%	55%
долгосрочные обязательства / валюта баланса	59%	41%	77%	27%	0%	49%	0%	0%
краткосрочные обязательства / валюта баланса	18%	13%	24%	66%	15%	18%	45%	45%
коэффициент текущей ликвидности	0,64	0,45	0,84	0,84	3,50	1,45	0,76	0,88
коэффициент концентрации заемного капитала	77%	54%	100%	93%	15%	67%	45%	45%

количество сопоставимых показателей (отвечающих заданному критерию)				4	1	6	2	2

Анализ предприятий в соответствии с критериями сопоставимости показал, что наиболее сопоставимыми компаниями являются ОАО «Алтуфьево» и ОАО «Перовское». Дальнейший расчет капитализации оцениваемого предприятия проводился на основании показателей данных компаний, а также стоимости пакетов акций этих компаний,.

5.4.5. РАСЧЕТ КАПИТАЛИЗАЦИИ СРАВНИМЫХ ПРЕДПРИЯТИЙ

Расчет капитализации (стоимости 100% пакета акций) сравнимых предприятий осуществлялся пропорционально стоимости продаваемых пактов акций с учетом премии за контроль, поскольку пакеты акций сравнимых предприятий (в % от уставного капитала), предложенные к продаже, различны по величине: от 19% до 51% уставного капитала.

Премия за контрольный характер пакета введена в связи с тем, что стоимость пакета акций, составляющего 75% уставного капитала минус 1 акция, включает все права контроля. Очевидно, что пакет акций, составляющий 19% уставного капитала, рассчитанный пропорционально, не обладает правами контрольного пакета, поскольку является миноритарным (неконтрольным), в связи с чем возникает необходимость введения премии за контрольный характер пакета. Поскольку у специалистов оценщика отсутствовала информация относительно структуры собственности сравнимых предприятий, размер премии определялся в соответствии с Постановлением Правительства РФ от 31 мая 2002 года № 369 «Об утверждении Правил определения нормативной цены подлежащего приватизации государственного или муниципального имущества». Согласно Правилам коэффициент контроля определяется в соответствии со следующими значениями (Таблица 27).

Таблица 27.

Расчет капитализации сравнимых компаний представлен в Таблице 28.

Таблица 28.

Наименование предприятия	размер пакета, %УК	цена пакета, тыс. руб.	капитализация без учёта степени контроля, тыс. руб.	коэффициент контроля относительно 100% пакета акций	коэффициент контроля относительно оцениваемого пакета акций	капитализация с учётом степени контроля, тыс. руб.
ОАО «МТП «ХХХ-ХХ-Х»	74,9996%			0,9
ОАО "Альтуфьево"	19%	3 945	20 761	0,7	1,29	26 692
ОАО "Перовское"	23,994%	1 345	5 606	0,7	1,29	7 207

Как отмечено в Таблице 28, для оцениваемого пакета принят коэффициент контроля 0,9. Таким образом, капитализация, рассчитанная для ОАО «Алтуфьево» и для ОАО «Перовское», представляет собой стоимость 100% пакетов акций этих предприятий с учетом степени контроля, характерного для пакета акций оцениваемого предприятия, т.е. для пакета акций, составляющего 75% минус 1 акция.

5.4.6. ИТОГОВЫЙ РАСЧЕТ СТОИМОСТИ МЕТОДОМ СДЕЛОК

Заключительным этапом является расчет оценочных мультипликаторов, которые используются для определения оценочной стоимости.

Мультипликатор представляет собой отношение рыночной капитализации (цены компании) к различным показателям данной компании.

Основные мультипликаторы, использующиеся в оценочной практике:
* Капитализация / Годовая выручка;
* Капитализация / Прибыль до налогообложения;
* Капитализация / Чистая прибыль;
* Капитализация / Денежный поток до налогообложения;
* Капитализация / Денежный поток;
* Капитализация / Чистые активы;
* Капитализация / Собственный капитал

В связи с недостатком информации для расчета денежного потока сравнимых компаний, специалисты оценщика использовали следующие мультипликаторы: капитализация/балансовая стоимость чистых активов, капитализация/валюта баланса и капитализация /общая площадь зданий.

Выбор мультипликатора капитализация/ общая площадь зданий неслучаен: наиболее сравнимые предприятия имеют в собственности значительные имущественные комплексы, расположенные в г. Москве: общая площадь занимаемых зданий и сооружений ОАО «Алтуфьево» составляет 87 793,4 кв.м., ОАО «Перовское» - 86 017, кв.м. Общая площадь зданий оцениваемого ОАО «МТП «ХХХ-ХХ-Х» составляет 78 884 кв.м.

Результаты расчета мультипликаторов представлены в Таблице 29.

Таблица 29. Расчет мультипликаторов оцениваемой компании.

Для дальнейшего расчёта капитализации оцениваемого предприятия необходимо определить средние значения мультипликаторов предприятий – объектов сравнения. Анализ Таблицы 29 показывает, что значения мультипликаторов имеют большой разброс, в этой связи были рассчитаны среднегеометрические значения мультипликаторов предприятий – объектов сравнения.

Расчет выполнялся по формуле:

Таким образом, среднегеометрическое значение мультипликатора равно корню n-й степени из произведения n данных значений мультипликатора (a1, a2, …, an)

Результаты расчета представлены в Таблице 30.

Среднеегеометрическое значение мультипликатора * базовое значение соответствующего показателя оцениваемого предприятия

Таблица 30. Расчет капитализации оцениваемого предприятия.

В качестве итогового значения капитализации ОАО «МТП «ХХХ-ХХ-Х» принимается среднее значение.

Рыночная стоимость 100% ОАО «МТП «ХХХ-ХХ-Х», рассчитанная при использовании сравнительного подхода, составляет (округленно) 17 700 000 (семнадцать миллионов семьсот тысяч) рублей.

Разделение капитала предприятия на собственный капитал и обязательства предприятия принцип предварительной поэлементной оценки стоимости капитала в основном связан с различными методиками и моделями, используемыми для получения показателя "средневзвешенная стоимость капитала".

Анализируя WАСС, Ван Хорн дает такое определение стоимости заемного капитала: "...это требуемая ставка доходности по инвестициям кредиторов компании"1. Согласно данного определения необходимо разделить заемный капитал, ссылаясь на различные методики его учета и оценки.

Заемный И привлеченный финансовый капитал характеризует совокупный объем обязательств субъектов хозяйствования или общую сумму долга (рис. 13.1).

Рис. 13.1. в

Заемный и привлеченный капитал с позиции его стоимостной оценки имеет ряд особенностей, что необходимо учитывать в хозяйственной деятельности предприятия.

1. При использовании заемного и привлеченного капитала на предприятии формируется обратный денежный поток, включает две составляющие: суммы основного долга и проценты за его обслуживание. Подобная деятельность связана с появлением группы финансовых рисков, действие которых не зависит от форм и условий заимствования средств, однако связана с объемами внешних обязательств. В случае невозврата заемных и привлеченных средств может привести предприятие к банкротству.

2. Получение заемных средств связано с фактическим уровнем кредитоспособности предприятия. Чем он выше, тем ниже стоимость привлечения капитала. Для надежных заемщиков процентная ставка ниже, а объем кредитов выше.

3. Состояние финансового рынка влияет на привлечение средств предприятиями. Развитый финансовый рынок позволяет использовать различные схемы и формы заимствования необходимого объема капитала и тем самым снижать его стоимость.

4. Существенной особенностью использования заемных средств является достаточная простота формирования показателя оценки стоимости капитала. Таким показателем может быть процент за кредит, купонная ставка по облигациям, дисконтная ставка по векселям, процент по лизингу (аренде), процент ценовой скидки и тому подобное.

5. В процессе стоимостной оценки заемного и привлеченного капитала, как правило, может использоваться налоговый корректор. Это связано с порядком отнесения расходов по обслуживанию долга на себестоимость или на прибыль.

В экономической литературе наиболее часто рассматриваются два источника формирования заемных средств: банковский кредит и облигационный заем. Именно для этих источников заимствования капитала осуществляют оценку вартості1. Однако наиболее полную схему оценки стоимости заемного и привлеченного финансового капитала предложил И.А. Бланк (рис. 13.2)2.

В предложенной схеме выделяются четыре основных элемента: финансовый кредит; облигационный заем; товарный (коммерческий) кредит; кредиторская задолженность. Выделение этих элементов позволяет более точно определить средневзвешенную стоимость заемного и привлеченного финансового капитала.

А. Модели оценки стоимости кредитов

Стоимость долгосрочных и краткосрочных кредитов определяется путем договорной сделки между кредитором и заемщиком. Этот показатель представляет собой процентную ставку, по которой предприятие должно заплатить за пользование долгом.

Рис. 13.2. в

Банковские ставки по кредитам могут значительно колебаться с течением времени в зависимости от внешних (например, изменение экономико-политической ситуации в стране) и внутренних факторов (например, изменение финансовой состояния предприятия). Расходы на получение кредита могут быть различными у разных заемщиков или по разным кредитам в тот же момент и у одного и того же заемщика в разное время.

Стоимость финансового кредита оценивается с позиции двух источников: банковского кредита и финансовой аренды (лизинга). Стоимость банковского кредита зависит от процентной ставки, определяет основные затраты по его привлечению и обслуживанию.

В отчетном периоде стоимость банковского кредита может быть рассчитана по формуле:

где к$ - стоимость банковского кредита в отчетном периоде, %;

$ - ставка процента по банковским кредитом в отчетном периоде, %;

Хю - ставка налога на прибыль, доли ед;

ко - коэффициент расходов по привлечению банковского кредита к сумме банковского кредита, доли ед.

В плановом периоде стоимость банковского кредита может быть определена по формуле:

где к° - стоимость банковского кредита в плановом периоде, %;

к - коэффициент изменения уровня расходов по привлечению и обслуживанию кредита, доли ед.

Модели расчета процентных ставок по банковским кредитам представлены тремя основными направлениями:

1. Расчет простого ссудного процента.

2. Расчет дисконтированного (учетного) процента.

3. Расчет добавленного процента.

Данная методика позволяет выявить сравнительную стоимость заемного капитала, представленного кредитами банков и других организаций, так называемую эффективную годовую процентную ставку.

Эффективная годовая процентная ставка (effective arinual rate) - действительная процентная ставка по кредиту или сберегательному счету, учитывающая начисление сложных процентов, эквивалентная процентной ставке с периодом выплаты один раз в год1.

Использование простейшего алгоритма расчета показателя номинальной доходности путем деления годовой ставки на количество интервалов начисления возможно только в том случае, если ставка является номинальной или котируемой (простоя). Это позволяет сравнивать доходность по операциям с одинаковыми интервалами выплат процентов.

При расчете стоимости кредита по простым заимообразными процентами в расчете на год и более номинальная ставка равна эффективной. Если возникает необходимость сравнить стоимость кредита, выданного менее чем на год или с различными интервалами выплат - ежедневным, ежемесячным, ежеквартальным, - необходимо перейти от номинальной ставки к ефективної2.

где / - эффективная годовая ставка процента;

ип - номинальная годовая процентная ставка;

т - количество интервалов за год. При оценке стоимости кредита по дисконтированным (учетным) процентом (процент по кредиту изымается из основного долга заранее) расчет эффективной годовой ставки производится по формуле:

При расчете эффективной годовой ставки на условиях дисконтированного процента на срок менее одного года используется формула 13.8.

Рассчитывая стоимость кредита с погашением в рассрочку (добавлен процент) необходимо перейти от номинальной ставки процента до эффективной по такой схеме:

1. Рассчитать внутреннюю ставку доходности денежного потока (или ставку процента л-го аннуитета). Для этого необходимо разделить общую сумму долга (сумма кредита плюс сумма процентов) на количество интервалов п. Внутренняя ставка доходности может быть рассчитана с помощью финансового калькулятора или компьютера по формуле 13.9:

где Р - размер каждого отдельного платежа;

А - современный размер аннуитета;

л - число платежей;

іе - внутренняя ставка доходности. 2. Рассчитать эффективную годовую ставку на условиях добавленного процента по формуле 13.10.

Все имеет цену, в том числе и компании. Бывают ситуации, когда необходимо оценить бизнес в реальном времени. Множество независимых оценщиков предлагают свои услуги, но столь сложный процесс не терпит халатного отношения – на него даже требуется получение лицензии. Однако можно разобраться в деталях и провести процедуру самостоятельно. Рассмотрим, что собой представляет оценка стоимости компании и в каких случаях она требуется.

Определение, задачи и последовательность

Произвести расчет – значит выявить объективный показатель ее деятельности. Инвестор или владелец может узнать, какова текущая цена бизнеса, стоит ли его покупать, продавать или делить. Самые популярные цели проведения оценки:

Продажа предприятия.
Реорганизация (слияние, поглощение, преобразование, разделение).
части имеющегося у компании имущества.
Ликвидация или проведение процедуры .
Купля-продажа акций или доли в уставном капитале.
Конвертация, консолидация, эмиссия акций.
Определение налогооблагаемой базы.
Оценка привлекательности для .
Определение стоимости имущества для привлечения кредита (залоговое обеспечение).
Страхование.
Разрешение всевозможных споров.

Каждая заданная цель предусматривает разные методы определения стоимости бизнеса. Поэтому, прежде чем приступать к процедуре оценки, необходимо пройти следующие этапы:

Определение цели расчета.
Определение желаемого вида стоимости (рыночная, ликвидационная, инвестиционная, балансовая, восстановительная, залоговая и прочие).
Определение подхода к оценке.
Выбор актуального метода, входящего в заданный подход.
Проведение расчета.

Три пути оценки

После того, как вы определились с целью выяснения цены своего бизнеса и видом экспертизы, необходимо правильно выбрать подход. Их выделяют три:

Доходный. Стоимость объекта оценивается по ожидаемой доходности его работы в будущем. Пример – гостиница, в которой источниками дохода будут заселяющиеся постояльцы. Оценивается возможный доход, полученный от клиентов, и сравнивается с операционными расходами.
Затратный. Устанавливается для тех компаний, по которым доход в будущем – не самый главный вопрос. Предприятие рассматривается как содержательный имущественный комплекс с землей, оборудованием, зданиями, долгами, инвентарем и прочим. Для расчета из всех имеющихся активов вычитаются имеющиеся обязательства.
Сравнительный (рыночный). Применяется тогда, когда на рынке уже есть подобная компания, а лучше несколько. Базой для расчета являются аналогичные активы, цены акций на фондовых рынках и прочее, что можно сравнить.

От того, будете ли вы оценивать будущие доходы, сделаете ли упор на расчет затратной части или сравните свой бизнес с аналогичным, зависит выбранный подход. Рассмотрим подходы к оценке бизнеса в методологическом разрезе.

Доходный подход

Метод капитализации

Показатели дохода в этом методе преобразуются в показатели стоимости. Для расчета капитализируемая база (обычно это чистая прибыль, но может быть и , дивиденды, другой показатель) делится на коэффициент капитализации. Последний может быть рассчитан на основе уже проводимых сделок на рынке (его называют еще рыночной выжимкой) или вручную (ставка дисконта минус темп роста в перспективе выбранной капитализируемой базы).

Для расчета капитализируемая база (обычно это чистая прибыль, но может быть и валовый доход, дивиденды, другой показатель) делится на коэффициент капитализации.

Метод дисконтирования денежных потоков (ДДП)

Считается, что это самая предпочитаемая методика оценки стоимости бизнеса. Она может использоваться даже к совсем молодым, но конкурентоспособным предприятиям. Расчет проводится как для инвестора, не желающего платить больше, чем он получит в будущем от работы бизнеса, так и для владельца, которому важно не продешевить. В итоге получается, что ДДП – это оценка прогнозируемых доходов в текущем времени. Выделим этапы:

Определение денежного потока (ДП). Рассчитывается для собственного или инвестированного в совокупности капитала (бездолгового). ДП собственного капитала считается так: Чистая прибыль (после уплаты всех налогов) + Амортизация +(–) Уменьшение или приращение собственного оборотного капитала +(–) Уменьшение или приращение инвестиций в ОС +(–) Приращение или уменьшение долгосрочной задолженности соответственно. ДП бездолгового капитала несколько другой: Чистая прибыль – Налог на прибыль + Амортизация +(–) Уменьшение или приращение собственного оборотного капитала +(–) Продажа активов.
Определяется период для расчета. Обычно от 3 до 15 лет (в России, в основном, 3 года). Суть в том, что оценщик должен определить, через какой период времени ситуация с ростом доходов стабилизируется.
Проводится ретроспективный (то есть за прошлые периоды) анализ деятельности компании, и составляется ее прогноз на каждый планируемый год. При этом изучаются многие показатели: номенклатура, конкуренция, спрос, цены, объемы и прочее. Большое внимание уделяется и затратам: их структуре и обоснованию, величине процентов по кредитам, источникам выплат. Оценивается движение ДП за анализируемые периоды прямым методом (по бухгалтерской документации) или косвенным (по направлениям работы компании).
Определение ставки дисконтирования. За счет нее будущие потоки денег пересчитываются в текущие цены.
Вычисление постпрогнозной величины стоимости ДП. Она полностью зависит от перспектив. Например, если ожидается банкротство и, соответственно, продажа всех активов, то выбирается ликвидационный метод – он предполагает учет всех расходов на проведение ликвидации. Есть еще методы предполагаемой продажи, стоимости чистых активов и Гордона (когда доход в первый же постпрогнозный год умножается на упомянутую выше ставку капитализации).
Сумма показателей стоимости денежных потоков за весь прогнозируемый период (для каждого года отдельно) и после него.
Корректировки. Например, принимаются в расчет не используемые в производстве активы (машины, простаивающее оборудование, какие-то здания).

Трудоемкий и долгий метод определения стоимости компании, рассмотренный выше, заслуженно считается самым надежным. Он учитывает все перспективы развития рынка и самого предприятия, в частности. За рубежом его успешно используют до 90% компаний.

Затратный подход

Метод замещения

Суть метода в том, чтобы рассчитать, как дорого обойдется полное замещение имеющихся активов предприятия с сохранением полезности. При этом в расчет идут современные проекты, строительные материалы и технологии. За основу берется текущая рыночная цена проведения строительных работ. Делаются необходимые правки на износ активов.

Часто у оценщиков возникает проблема с определением цены аналогичного предприятия, и тогда они пользуются показателями стоимости одной единицы строительной продукции (ее предоставляют НИИ). Стоимость при этом вычисляется базисная, текущая и прогнозная. Данный метод замещения применим исключительно к крупным капиталоемким компаниям.

Метод ликвидационной стоимости

Метод, разумеется, применяется только к тем предприятиям, которые находятся на стадии , закрывают свою деятельность или сомневаются в том, что смогут и дальше держаться «на плаву». Владельцы при этом узнают фактическую стоимость активов, которую можно будет получить при полном прекращении бизнеса. Есть разные способы получить ликвидационную стоимость:

Упорядоченный, когда период распродажи активов ничем не ограничен. В этом случае возможно получение максимальной финансовой отдачи.
Принудительный, когда в спешке продается все имущество. Это может происходить даже в один день на одном и том же аукционе по скромным ценам.
Прекращение существования активов, когда они попросту уничтожаются или списываются. И стоимость компании тогда получается отрицательной, ведь на требуются затраты.

Если выбран первый из приведенных способов определения ликвидационной стоимости, самый сложный, то он имеет свои этапы:

Составление графика продажи активов.
Расчет текущей стоимости активов (учитывая расходы на их реализацию). Он включает инвентаризацию, оценку земли, учет и корректировку балансовых показателей.
Корректировка стоимости активов. Из нее вычитаются административные издержки, налоги и сборы, выплачиваемые комиссии, и прочее.
Определение величины обязательств. Статьи пассива тоже нужно скорректировать.
Итоговое вычисление стоимости компании. Формула простая: Активы – Величина обязательств.

Метод накопления

Его сущность – в определении рыночной стоимости компании. Для начала необходимо вычислить рыночную стоимость активов: НА, недвижимого имущества, оборудования, техники, ТМЗ, дебиторки, финансовых вложений, предстоящих расходов. В части пассивов нужно определить рыночную стоимость показателей: целевых поступлений и финансирования, займов, кредитов, дивидендов, резервов на будущие расходы и иных обязательств.

Итоговая стоимость бизнеса вычисляется путем вычитания из активов полученных пассивов. При этом вся оценка происходит по последней отчетности предприятия. Каждая статья рассчитывается по-своему. Например, для определения дебиторки нужно сначала составить список должников, расписываются сроки, анализируется возможность возврата долгов в установленные договорами сроки. Если решено, что долг невозможен к оплате вовремя, он списывается для расчета. Учету не подлежат и те платежи, которые учредители должны совершить в уставный капитал.

Для определения дебиторки нужно сначала составить список должников, расписываются сроки, анализируется возможность возврата долгов в установленные договорами сроки.

Метод скорректированной балансовой стоимости

Этот метод часто называют методом чистых активов и считают самым простым. А все потому, что для расчета необходимо всего лишь из валюты имеющегося баланса вычесть все обязательства. Хотя и тут делаются поправки. Например, единовременные доходы и расходы не принимаются в расчет.

Сравнительный подход

Метод отраслевых коэффициентов

В данном случае для определения стоимости компании берутся статистические коэффициенты, которые после многолетних исследований специальными институтами применяются на практике. Конечно, они очень примерно определяют итоговое значение, но могут быть использованы для оценки в отдельно взятых отраслях. Например, стоимость рекламного агентства можно посчитать, умножив его годовую выручку на коэффициент 0,7. Для бухгалтерских фирм берется также годовой показатель выручки, но умножается на 0,5.

Метод рынка

Компания может оценить свою стоимость, а точнее стоимость своих акций, с использованием информации о цене единицы акции компании-аналога (ее предоставляют фондовые биржи). Особенно это актуально для учредителей, которые имеют наименьшее право голоса (являются миноритарными акционерами, от 25% акций и ниже). Чтобы произвести расчет, нужно для начала собрать информацию о купле-продаже акций аналогичных фирм, а также сравнить их бухгалтерскую и финансовую отчетность со своей.

После этого выбираются единицы для дальнейшего анализа. Критерии отбора: отраслевая принадлежность, объем и структура выпускаемой продукции, ее вид, положение на рынке, размер предприятия, ее конкуренты и прочее. Далее проводится финансовый анализ компаний-аналогов (различные коэффициенты деятельности, балансовые отчеты).

Выявляется мультипликатор (цена акции, поделенная на один из показателей деятельности) для оцениваемого предприятия. Он может быть интервальным (показатели: прибыль, валовый доход, дивиденды) и моментным (показатели: балансовая стоимость СК или чистая стоимость активов). Выбирается наиболее подходящий, вычисляется стоимость компании, и вносятся итоговые корректировки. Данный метод применим тогда, когда есть для сравнения большое число аналогичных предприятий.

Метод продаж

Суть метода в сравнении полной стоимости компании-аналога со своей. Если в предыдущем варианте в расчет бралась одна акция, которая не дает полноценного контроля, то в данном варианте учитывается полный пакет акций или контрольный (с учетом элементов контроля). В этом единственная, но принципиальная разница.

Оценка стоимости компании может проводиться по каждому из перечисленных подходов и методик, а потом сравниваться для наглядности картины. Однако применять специфические особенности отдельных вариантов расчетов все же стоит. Предприятия бывают крупными и мелкими, могут иметь много или мало активов, работать с акционерным капиталом или без него – все это определяет выбор удачного в конкретном случае метода. Лучшим решением станет обращение к профессиональным оценщикам, давно работающим в данной сфере.

Отправить свою хорошую работу в базу знаний просто. Используйте форму, расположенную ниже

Студенты, аспиранты, молодые ученые, использующие базу знаний в своей учебе и работе, будут вам очень благодарны.

Мгновенную платежеспособность предприятия характеризует коэффициент абсолютной ликвидности, показывающий, какую часть краткосрочной задолженности может покрыть организация за счет имеющихся денежных средств и краткосрочных финансовых вложений, быстро реализуемых в случае надобности:

К а.л. = В / (Н + М), где (2)

В - наиболее ликвидные активы (денежные средства)

Н - наиболее краткосрочные обязательства (кредиторская задолженность)

М - краткосрочные пассивы (краткосрочные кредиты)

К а.л. 2005 = 19971 / 214135 = 0,09

К а.л. 2006 = 809171 / 316931= 2,55

В соответствии с произведенными расчетами получили увеличение коэффициента абсолютной ликвидности за 2006 год на 2,46.

Платежеспособность предприятия с учетом предстоящих поступлений от дебиторов характеризует коэффициент быстрой ликвидности. Он показывает, какую часть текущей задолженности организация может покрыть в ближайшей перспективе при условии полного погашения дебиторской задолженности или трансформацию другой части активов в денежную форму.

К б.л. = А о / (Н + М), где (3)

А о - денежные средства + дебиторская задолженность

К б.л.2005 = 40477 / 214135 = 0,19

К б.л.3006 = 855711 / 316931 = 2,70

Коэффициент быстрой ликвидности за отчетный период увеличился на 2,51, и также находится в своих нормативных пределах

Прогнозируемые платежные возможности организации при условии погашения краткосрочной дебиторской задолженности и реализации имеющихся запасов отражает коэффициент покрытия.

Общая платежеспособность предприятий определяется как способность покрыть все обязательства предприятия всеми ее активами, рассчитывается коэффициент текущей платежеспособности.

К т.л. = ОА / (Н + М), где (4)

ОА - оборотные активы (за вычетом расходов будущих периодов)

К т.л.2005 = 41079 / 214135 = 0,19

К т.л.2006 = 856334 / 316931= 2,70

Коэффициент текущей ликвидности увеличился на 2,51 в 2006 году ЗАО "М-Индустрия" способно в установленные сроки погашать свои краткосрочные обязательства.

Для удобства анализа сформируем таблицу 4, сгруппировав произведенные расчеты, и получили следующие выводы:

Таблица 4

Показатели платежеспособности ЗАО "М-Индустрия"

Вахрин П.И. "Финансовый анализ в коммерческих и некоммерческих организациях", Москва, 2001, стр. 81-82

Для анализа финансовой независимости ЗАО "М-Индустрия" используем следующие исходные данные: бухгалтерский баланс ЗАО "М-Индустрия" за 2006 год, которые для удобства анализа сгруппируем в таблице 5.

Таблица 5

Исходные данные для расчета финансовой независимости за 2006 год

(в тыс. руб.)

	Показатели			Изменения
	Капитал и резервы
	Источники, приравненные к собственным:

	Доходы будущих периодов
	Резервы предстоящих периодов
	Итого источников собственного капитала и приравненных собственному (стр.1 + стр.2 + стр.3)
	Итого пассива баланса
	Внеоборотные активы
	Источники собственного капитала в обороте (стр.4 - стр.6)
	Оборотные активы

Для расчета показателей финансовой независимости используем следующие формулы:

1. К офн = Собственный капитал / Пассив баланса

2. К фнОбА = Собственный капитал в обороте / Оборотные активы

3. К фнЗ = Собственный капитал в обороте / Запасы

Таблица 6

Коэффициенты финансовой независимости

Коэффициенты	Нормативное значение	По состоянию на 2005 г., тыс. руб.	По состоянию на 2006 г., тыс. руб.	Изменения
Коэффициент общей финансовой независимости (К офн)
Коэффициент финансовой независимости в части формирования оборотных активов (К фнОбА)
Коэффициент финансовой независимости в части формирования запасов (К фнЗ)

1. К офн 2005 = 397 / 2095573 = 0,0

К офн 2006 = 1705 / 5118702 = 0,0

В рассматриваемый период ЗАО "М-Индустрия" финансово зависимо на 100%.

2. К фнОбА 2005 = -45503 / 2049673 = -0,02

К фнОбА 2006 = -274635 / 4842362 = -0,06

В части формирования оборотных активов ЗАО "М-Индустрия" финансово зависимо на 100%.

3. К фнЗ 2005 = -45503 / 602 = -75,59

К фнЗ 2006 = -274635 / 623 = -440,83

В части формирования запасов ЗАО "М-Индустрия" финансово зависимо на 100%.

Изучив полученные результаты и для удобства сформировав таблицу 6, можно сделать следующие выводы: в 2006 году, равно как и в 2005г.ЗАО "М-Индустрия" полностью зависимо от привлеченного капитала.

Установим, к какому классу относилась оцениваемая компания на последнюю отчетную дату в соответствии с Приложением 4.

Таблица 7

Оценка финансового состояния по балльной системе

Таким образом, ЗАО "М-Индустрия" относится к 3-му классу, т.е. в среднем финансовом состоянии. У компании ЗАО "М-Индустрия" платежеспособность нормальная, а финансовая устойчивость отрицательная.

Валовая прибыль по итогам 2006 года по сравнению с предыдущим годом выросла более чем в 2 раза. Указанный фактор в большей части обеспечил достигнутые показатели рентабельности компании.

Таблица 8

Показатели рентабельности ЗАО "М-Индустрия"

Представленные данные характеризуются высоким значением рентабельности собственного капитала в 2005 году (более 60%). В 2006 году произошло увеличение уставного капитала эмитента, за счет этого произошло снижение рентабельности до уровня 18%. Показатели рентабельности активов имеют относительно невысокие показатели. Данное положение обусловлено, прежде всего, спецификой деятельности компании, поскольку основную часть ее источников финансирования представляют собой привлеченные средства, а именно средства дольщиков и средства, полученные от размещения облигационного займа на сумму 1 млрд. руб. Невысокое значение оборачиваемости капитала также вызвано отмеченной выше спецификой финансирования эмитента.

Выводы по главе 2

ЗАО "М-Индустрия" является финансово устойчивым, ликвидным и кредитоспособным (и с дальнейшей тенденцией к улучшению своего положения).

В 2006 году, равно как и в 2005г.ЗАО "М-Индустрия" полностью зависимо от привлеченного капитала.

Показатели рентабельности активов имеют относительно невысокие показатели. Данное положение обусловлено, прежде всего, спецификой деятельности компании, поскольку основную часть ее источников финансирования представляют собой привлеченные средства, а именно средства дольщиков и средства, полученные от размещения облигационного займа на сумму 1 млрд. руб. Невысокое значение оборачиваемости капитала также вызвано отмеченной выше спецификой финансирования эмитента.

ГЛАВА 3. ОЦЕНКА СТОИМОСТИ КОМПАНИИ ЗАО "М-ИНДУСТРИЯ"

3.1 Затратный подход к оценке стоимости компании ЗАО "Строительная компания "М-Индустрия"

В рамках затратного подхода к оценке бизнеса существуют два метода: метод чистых активов и метод ликвидационной стоимости. Последний метод используется для предприятий, подлежащих ликвидации. Оцениваемое предприятие к таковым не относится: общество намерено продолжать свою деятельность. Таким образом, расчет стоимости собственного капитала ЗАО "М-Индустрия" на основе затратного подхода осуществлялся методом чистых активов.

В состав активов, принимаемых к расчету, включаются:

* внеоборотные активы, отражаемые в первом разделе бухгалтерского баланса (нематериальные активы, основные средства, незавершенное строительство, доходные вложения в материальные ценности, долгосрочные финансовые вложения, прочие внеоборотные активы);

* оборотные активы, отражаемые во втором разделе бухгалтерского баланса (запасы, налог на добавленную стоимость по приобретенным ценностям, дебиторская задолженность, краткосрочные финансовые вложения, денежные средства, прочие оборотные активы), за исключением стоимости в сумме фактических затрат на выкуп собственных акций, выкупленных акционерным обществом у акционеров для их последующей перепродажи или аннулирования, и задолженности участников (учредителей) по взносам в уставный капитал.

В состав пассивов, принимаемых к расчету, включаются:

* долгосрочные обязательства по займам и кредитам и прочие долгосрочные обязательства;

* краткосрочные обязательства по займам и кредитам;

* кредиторская задолженность;

* задолженность участникам (учредителям) по выплате доходов;

* резервы предстоящих расходов;

* прочие краткосрочные обязательства.

* основные средства;

* незавершенное строительство;

* краткосрочная дебиторская задолженность;

* денежные средства (корректировке не подлежат);

* прочие оборотные активы;

Ненулевые пассивы ОАО "МТП "ХХХ-ХХ-Х" представлены:

* долгосрочные обязательства по кредитам и займам;

* отложенные налоговые обязательства;

* краткосрочные обязательства по кредитам и займам;

* кредиторская задолженность;

Корректировка стоимости основных средств.

В основу расчета положена методика, заключающаяся в последовательном переводе стоимости строительства 1 куб. м. объекта, аналогично оцениваемому, из уровня цен 1969 года в цены 1984 года (на основании постановления Госстроя СССР № 94 от 11 мая 1983 года) с последующим пересчетом в цены текущего периода, путем умножения базовой стоимости строительства на соответствующий коэффициент, отражающий динамику СМР работ и материалов.

В качестве источников информации используются данные по зданиям и сооружениям из паспортов БТИ, усредненные стоимостные показатели УПВС, а также коэффициенты пересчета сметной стоимости строительств, приведенные в сборнике КО-ИНВЕСТ за октябрь 2006 г. Также при расчете учитывается прибыль инвестора-застройщика максимальное значение которой составляет 30% минимальное 10%, в данном случае возьмем среднее значение - 20%, поскольку точная прибыль инвестора неизвестна.

Определим восстановительную стоимость зданий

Наименование объекта

Год постройки

Конструктивный материал

Группа капитальности

Единицы измерения

Кол-во мерных единиц

Территориальный пояс, климатический район

Сборник УПВС №

Стоимость единицы измерения в базовых ценах 1969 г, руб.

Индекс перехода к ценам на 1984 г*

Индекс перехода к ценам на 01.01.2003 г **

Полная восстановительная стоимость, руб.

Итого, руб.

1) административное здание общей площадью 4940 кв.м

Фундамент - ж/бетонные, стены - керамзитобетонные панели; перегородки - гипсолитовые, перекрытия - железобетонные плиты; крыша - рулонная но ж/бетонному основанию; полы - паркет, линолеум, плитка; окна одинарные с двойным остеклением; двери - деревянные; наружная отд - облицовка мелкой глазурованной плиткой; внутренняя отделка - масл.окраска, побелка, керам. плитка; коммуникации - центр. отопление, водопровод, хол., горячее водоснабжение, канализация, вентиляция - вытяжная, электричество, телефон, антенна, грузопассажирские лифты.

№ 28, таб.93а

* ндекс цен перехода от базовых цен 1969 г. к ценам 1984 г. принят на основании постановления Госстроя СССР № 94 от 11 мая 1983 г., равным 1,104 для городского панельного строительства в г. Москве;

** Индекс перехода к ценам 2002 года был взят из журнала "КО-ИНВЕСТ" № октябрь 2006 г..

Расчет износа оцениваемых объектов

Метод фактического обследования здания

Таблица 9

Определение восстановительной стоимости зданий

Наименование конструктивных элементов и систем инженерного оборудования	Удельные веса укрупненных конструктивных элементов, %	Удельные веса каждого элемента, %	Наличие конструктивного элемента	Приведенные удельные веса каждого конструктивного элемента, %	Физический износ элементов, %	Средневзвешенный физический износ, %


Фундаменты
Стены и перегородки

Перегородки
Перекрытия





Отделочные работы
Внутренние санитарно-технические и электрические устройства
Прочие работы

Метод нормативного срока службы здания

Распределение объектов по группам капитальности производилось согласно рекомендациям, содержащимся в "Общей Части к Сборникам УПВС зданий и сооружений для переоценки основных фондов", Приложение 3, Москва, 1970 г.

Таблица 10

Конструктивные элементы

Фундаменты	Железобетонные, бетонные, бутовые, бутобетонные, кирпичные	Деревянные стулья, каменные столбы	Глинобитные, грунтовые
	Кирпичные, из естественного камня, крупнопанельные	Облегченные из кирпича и легких камней	Деревянные и смешанные (кирпич, дерево)	Щитовые, каркасно-засыпные, саманные, глинобитные	Каркасные, камышитовые и другие облегченные
Перекрытия	Железобетонные	Деревянные смешанные (металлические балки и деревянные заполнения)	Деревянные

Нормативные сроки службы общественных и жилых зданий дано в том же пособии ("Основы ценообразования в строительстве и нормативы эксплуатации зданий и сооружений" учебно-методическое пособие по курсу повышения квалификации профессиональных оценщиков недвижимости. - С-Пб: Первый институт независимой оценки и аудита, 1997, стр. 42) и выглядит следующим образом (табл. 11.).

Таблица 11

Таким образом, распределение оцениваемый объект - административное здание общей площадью 4940 кв.м относится к I группе капитальности.

Таблица 12

Расчет износа оцениваемых объектов по нормативному сроку службы

Таблица 13

Определение средневзвешенного износа оцениваемого объекта

Средневзвешенный физический износ по оцениваемому объекту рассчитывался на основании весовых коэффициентов, выбранных для каждого из двух рассмотренных методов.

Таблица 14

Расчет рыночной стоимости зданий по затратному подходу

Таблица 15

Наименование и назначение объекта	Описание объекта и конструктивные элементы	Полная восстановительная стоимость с учётом прибыли инвестора, руб.	Средний физический износ, %	Стоимость с учетом износа, руб.
административное здание общей площадью 4940 кв.м	Фундамент - ж/бетонные, стены - керамзитобетонные панели; перегородки - гипсолитовые, перекрытия - железобетонные плиты; крыша - рулонная но ж/бетонному основанию; полы - паркет, линолеум, плитка; окна 0 одинарные с двойным остеклением; двери - деревянные; наружная отд - облицовка мелкой глазурованной плиткой; внутренняя отделка - масл.окраска, побелка, керам. плитка; коммуникации - центр. отопление, водопровод, хол., горячее водоснабжение, канализация, вентиляция - вытяжная, электричество, телефон, антенна, грузопассажирские лифты.

Таким образом, рыночная стоимость оцениваемого имущества по затратному подходу составила: 30 585 954 рублей без учёта НДС.

Корректировка стоимости незавершенного строительства

Незавершенное строительство представляет собой затраты на подготовку проекта по строительству объектов жилой и коммерческой. Затраты были проведены в 2005 г.

Принято решение осуществить корректировку стоимости незавершенного строительства в соответствии с изменением цен на строительно-монтажные работы, публикуемые в Межрегиональном информационно-аналитическом бюллетени "Ко-ИНВЕСТ".

Корректировка стоимости проводилась по следующей формуле:

НС рын = НС 2005 х К,

НС рын - рыночная (текущая) стоимость работ;

НС 2005 - стоимость работ по состоянию на конец 2006 г.;

К -коэффициент удорожания строительно-монтажных работ с конца 2005 г. на дату оценки. Рассчитывается путем соотношения отраслевого индекса на дату оценки (К2) и отраслевого индекса СМР на конец 2005 г. (К = К2/1,899 = 1,362);

К1- коэффициент удорожания строительно-монтажных работ с конца 2005 г. на дату оценки. Рассчитывался как разница в ценах СМР на конец 2005 г. и на дату проведения оценки (2006 год). Отношение коэффициентов пересчёта (К1 = 1,043);

К2- отраслевой индекс СМР, по отрасли "Строительство" рассчитывался на дату оценки путем умножения коэффициента удорожания строительно-монтажных работ с 2005 г. до даты оценки (2,479) на отраслевой коэффициент СМР. (К2 = 2,479 х К1 = 2,586);

Таким образом, строительно-монтажные работы с конца 2005 г. подорожали на 36,2%, значит, скорректированная стоимость незавершенного строительства составит 271 284 х 1,362 = 369 489 тыс. руб.

Итоговая стоимость: 369 489 тыс. руб.

Корректировка стоимости НДС

Данная статья баланса не подвергалась корректировке в виду незначительной ее доли (8562 / 5 118 702 * 100 = 0,17%) в общей величине активов предприятия.

Итоговая стоимость: 8 562 тыс. руб.

Корректировка стоимости запасов

Балансовая стоимость запасов общества на 01.01.2007 г. составляет 623 тыс. руб.

Итоговая стоимость: 623 тыс. руб.

ИТОГО стоимость ЗАО "Строительная компания "М-Индустрия":

30 585 954 + 369 489 + 8 562 + 623 = 30 964 628 тыс. руб.

3.2. Сравнительный подход к оценке стоимости компании ЗАО "М-Индустрия"

В качестве объектов сравнения были использованы акции предприятий, основными видами деятельности которых являются промышленное и гражданское строительство объектов недвижимости. Источниками информации об условиях и ценах продаж послужили выпуски бюллетеня Российского фонда федерального имущества "Реформа" и "Информационного бюллетеня СГУП" за 2005-2006 гг., предшествующий дате проведения оценки, где публикуются предложения на продажу пакетов акций приватизируемых предприятий, а затем - результаты этой продажи.

Поскольку источник "Информационный бюллетень СГУП" не предоставляет информацию о финансовых результатах деятельности продаваемых предприятий (отсутствует Форма №2 бухгалтерского баланса), в целях соблюдения сопоставимости специалисты Оценщика проводили сравнительный анализ сопоставимых предприятий только на основе информации, полученной из формы № 1 бухгалтерского баланса.

Согласно источнику "Информационный бюллетень СГУП" на аукцион был выставлен пакет именных обыкновенных акций, составляющий 75% минус 1 акция от уставного капитала ОАО "Альтуфьево", четырьмя лотами. Данные о начальной и итоговой цене лотов представлены в Таблице 16.

Таблица 16.

Начальные и итоговые цены пакетов акций ОАО "Стройсервис", выставленных на аукцион

Общие данные сопоставимых предприятий показаны в Таблице 17.

Таблица 17.

Общие данные по продажам сопоставимых предприятий.

Наименование предприятия	отчётный	Местонахождения	размер пакета,	цена пакета,	Вид операции	валюта баланса, тыс. руб.
ЗАО "М-Индустрия"		Г. Санкт-Петербург
ОАО "Стройсервис"		Г. Санкт-Петербург
		Г. Санкт-Петербург			предложение
ОАО "Петровское"		Г. Санкт-Петербург			предложение
ОАО "КДСК"		Г. Санкт-Петербург
ОАО "Мирстрой"		Г. Санкт-Петербург			предложение

Финансовый анализ сопоставляемых предприятий

Анализ сопоставимости предприятий специалисты оценщика проводили в соответствии с критериями, представленными в Таблице 18.

Таблица 18.

Критерии сопоставимости

Наименование показателя	Критерий сопоставимости
внеоборотные активы /валюта баланса	В качестве критерия сопоставимости используется диапазон ±30% от соответствующих показателей оцениваемой компании (на 30% больше и на 30% меньше показателей оцениваемого предприятия)
оборотные активы/валюта баланса
собственный капитал/валюта баланса

краткосрочные обязательства/валюта баланса
балансовая стоимость чистых активов, тыс. руб.	Поскольку отклонения данных показателей от показателей оцениваемой компании значительны, специалисты оценщика приняли в качестве критерия сопоставимости диапазон ±200% от соответствующих показателей оцениваемой компании (в 2 раза больше и в 2 раза меньше)
Валюта баланса, тыс. руб.

Результаты расчетов показателей представлены в Таблице 19.

Таблица 19.

Отбор сопоставимых предприятий в соответствии с принятыми критериями сопоставимости.

Наименование показателя	ЗАО "М-Индустрия"	критерий сопоставимости	ОАО "Стройсервис"	ОАО "Петровское"	ОАО "КДСК"	ОАО "Мирстрой"

валюта баланса, тыс. руб.
внеоборотные активы / валюта баланса
оборотные активы / валюта баланса
собственный капитал / валюта баланса
долгосрочные обязательства / валюта баланса
краткосрочные обязательства / валюта баланса
коэффициент текущей ликвидности
коэффициент концентрации заемного капитала
количество сопоставимых показателей (отвечающих заданному критерию)

Анализ предприятий в соответствии с критериями сопоставимости показал, что наиболее сопоставимой компанией является ОАО "Стройсервис". Дальнейший расчет капитализации оцениваемого предприятия проводился на основании показателей данной компании, а также стоимости пакета акций этой компании,.

Расчет капитализации сравнимых предприятий

Премия за контрольный характер пакета введена в связи с тем, что стоимость пакета акций, составляющего 75% уставного капитала минус 1 акция, включает все права контроля. Очевидно, что пакет акций, составляющий 19% уставного капитала, рассчитанный пропорционально, не обладает правами контрольного пакета, поскольку является миноритарным (неконтрольным), в связи с чем возникает необходимость введения премии за контрольный характер пакета. Поскольку у специалистов оценщика отсутствовала информация относительно структуры собственности сравнимых предприятий, размер премии определялся в соответствии с Постановлением Правительства РФ от 31 мая 2002 года № 369 "Об утверждении Правил определения нормативной цены подлежащего приватизации государственного или муниципального имущества". Согласно Правилам коэффициент контроля определяется в соответствии со следующими значениями (Таблица 20).

Таблица 20.

Количество акций (процентов уставного капитала)	Коэффициент контроля
от 75% до 100%
от 50% + 1 акция до 75% -1 акция
от 25%+ 1 акция до 50%
от 10% до 25%
от 1 акция до 10%-1 акция

Расчет капитализации сравнимых компаний представлен в Таблице 21.

Таблица 21.

Как отмечено в Таблице 20, для оцениваемого пакета принят коэффициент контроля 0,9. Таким образом, капитализация, рассчитанная для ОАО "Стройсервис", представляет собой стоимость 100% пакетов акций этих предприятий с учетом степени контроля, характерного для пакета акций оцениваемого предприятия, т.е. для пакета акций, составляющего 75% минус 1 акция.

Итоговый расчет стоимости методом сделок

Основные мультипликаторы, использующиеся в оценочной практике:

* Капитализация / Годовая выручка;

* Капитализация / Прибыль до налогообложения;

* Капитализация / Чистая прибыль;

* Капитализация / Денежный поток до налогообложения;

* Капитализация / Денежный поток;

* Капитализация / Чистые активы;

* Капитализация / Собственный капитал

В связи с недостатком информации для расчета денежного потока сравнимых компаний, будем использовать следующие мультипликаторы: капитализация/балансовая стоимость чистых активов, капитализация/валюта баланса и капитализация /общая площадь зданий.

Выбор мультипликатора капитализация/ общая площадь зданий неслучаен: наиболее сравнимые предприятия имеют в собственности значительные имущественные комплексы, расположенные в г. Санкт-Петербурге: общая площадь занимаемых зданий и сооружений ОАО "Стройсервис" составляет 8 793,4 кв.м. Общая площадь зданий оцениваемого ЗАО "М-Индустрия" составляет 4 940 кв.м.

Результаты расчета мультипликаторов представлены в Таблице 22.

Таблица 22.

Расчет мультипликаторов оцениваемой компании.

Для дальнейшего расчёта капитализации оцениваемого предприятия необходимо определить средние значения мультипликаторов предприятий - объектов сравнения. Анализ Таблицы 22 показывает, что значения мультипликаторов имеют большой разброс, в этой связи были рассчитаны среднегеометрические значения мультипликаторов предприятий - объектов сравнения.

Расчет выполнялся по формуле:

Результаты расчета представлены в Таблице 23.

Среднее геометрическое значение мультипликатора * базовое значение соответствующего показателя оцениваемого предприятия

Таблица 23.

Расчет капитализации оцениваемого предприятия.

Наименование показателя	Среднегеометрическое значение соответствующего мультипликатора сравнимого предприятия	Значение базового показателя оцениваемого предприятия	Капитализация оцениваемого предприятия, тыс. руб.
капитализация / балансовая стоимость чистых активов
капитализация / валюта баланса
капитализация / общая площадь зданий
Среднее значение, тыс. руб.

В качестве итогового значения капитализации ЗАО "М-Индустрия" принимается среднее значение.

Рыночная стоимость 100% ЗАО "Строительная компания "М-Индустрия", рассчитанная при использовании сравнительного подхода, составляет (округленно) 17 700 тыс. руб.

3.3 Доходный подход к оценке стоимости ЗАО "Строительная компания "М-Индустрия"

При оценке стоимости компании ЗАО "М-Индустрия" будем использовать метод дисконтированных денежных потоков. Данный метод может быть использован для оценки любых предприятий, в то время как метод капитализации прибыли применяется для расчета стоимости небольших предприятий.

Предприятие имеет давнюю история, следовательно, опираясь на ретроспективные данные, возможно построить прогноз как издержек производства, так и получаемого дохода.

Прогнозирование денежного потока начинается с прогнозирования отчёта о прибылях и убытках, конечной целью которого является определение величины чистой прибыли. Переход от чистой прибыли к денежному потоку в рамках модели денежного потока для собственного капитала осуществляется следующим образом:

чистая прибыль

Амортизационные отчисления

Инвестиции в основные средства (капитальные вложения)

- (+) прирост (падение) собственного оборотного капитала

+(-) прирост (падение) долгосрочной задолженности

Денежный поток.

Весь срок прогнозируемой деятельности предприятия следует разделить на два периода: прогнозный и постпрогнозный (остаточный). В качестве прогнозного периода берется период, продолжающийся до тех пор, пока темпы роста компании не стабилизируются (предполагается, что в пост прогнозный период должны иметь место стабильные долгосрочные темпы роста). В прогнозном периоде могут наблюдаться значительные колебания в показателях, характеризующих деятельность предприятия (рост и падение объемов продаж, изменение в структуре себестоимости и т.д.). Это наиболее сложный участок прогнозирования, поскольку приходится детально анализировать факторы, влияющие на величину денежного потока и прогнозировать их изменения по отдельности. Кроме того, любые изменения во внешней среде предприятия (потеря заказчика, выход на рынок нового конкурента, изменение законодательства) неизбежно сказываются на объемах продаж и себестоимости продукции предприятия, а именно эти изменения сложнее всего учесть.

В таблице 24 представлены ретроспективные данные по выручке предприятия.

Таблица 24

Согласно докладу МЭРТ "Сценарные условия социально - экономического развития Российской Федерации на 2008 год и на период до 2010 года и предельные уровни цен (тарифов) на продукцию (услуги) субъектов естественных монополий на 2008 год" инфляция в прогнозном периоде составит:

Таблица 25

Спрогнозируем выручку ЗАО "Строительная компания "М-Индустрия" на период до 2010 года исходя из указанных условий. При расчете будем использовать средний уровень инфляции по отношению к предыдущему периоду планирования.

Таблица 26

2007 год: 453 600 + 7,5% = 487 620 тыс. руб.

2008 год: 487 620 + 6,5% = 519 315 тыс. руб.

2009 год: 519 315 + 6% = 550 474 тыс. руб.

2010 год: 550 474 + 5,5% = 580 474 тыс. руб.

Прогноз затрат проведем исходя из темпов прироста инфляции.

Таблица 27

2007 год: 396 700 + 7,5% = 426 452 тыс. руб.

2008 год: 426 452 + 6,5% = 454 171 тыс. руб.

2009 год: 454 171 + 6% = 481 421 тыс. руб.

2010 год: 481 421 + 5,5% = 507 899 тыс. руб.

Исходя из рассчитанных данных спрогнозируем чистую прибыль. Налог на прибыль составляет 24%.

Таблица 28

В течение прогнозируемого периода не планируется погашение долгосрочного облигационного займа.

Рассчитаем ставку дисконтирования. Для расчета используем кумулятивный метод построения, основанный на экспертной оценке рисков. Концепция кумулятивного роста основана на зависимости между величиной ставок дохода и уровнем риска, связанного с инвестициями. Концепция исходит из того, что вследствие риска, связанного с получением доходов, ставка дисконта должна превышать безрисковую доходность, т.е. обеспечивать премию за риск инвестирования в оцениваемое предприятие.

1 этап определения ставки дисконта - определение безрисковой ставки. В качестве безрисковой ставки используем средневзвешенную процентную ставку по привлеченным депозитам предприятий на срок более 1 года. Среднее значение данной ставки 10%.

2 этап - определение премии за риск.

Виды риска	Параметры риска
Руководящий состав, качество управления	Независимость (зависимость) от одной ключевой фигуры, наличие (отсутствие) управленческого резерва
Размер предприятия	Крупное (среднее, мелкое) предприятие; форма рынка, на котором действует компания с позиции предложения: монопольная или конкурентная
Финансовая структура (источники финансирования компании)	Соответствующая нормам (завышенная) доля заемных источников в совокупном капитале компании.
Товарная и территориальная диверсификация	Широкий (узкий) ассортимент продукции, территориальные границы рынка сбыта: внешний, региональный, местный рынок.
Диверсификация клиентуры	Форма рынка, на котором действует компания с позиции спроса: много или несколько (до пяти) потребителей, один потребитель продукции, незначительная (значительная) доля в объеме продаж, приходящаяся в среднем на одного потребителя
Уровень и прогнозируемость прибылей	Наличие (отсутствие) информации за последние несколько (три - пять) лет о деятельности компании, необходимой для прогнозирования
Прочие риски	Дополнительные риски

По каждому из рисков назначим премию от 0% (риск отсутствует) до 5% (риск максимально возможный).

Размер компании: уровень риска 0%

Источники финансирования: доля заемного капитала в структуре компании приближается к 100%, значит, уровень риска 5%.

Территориальная диверсификация: основной вид деятельности ЗАО "М-Индустрия" - гражданское и промышленное строительство, компания осуществляет свою деятельность на территории г. Санкт-Петербурга и Ленинградской области. Для уточнения результатов оценки необходимо иметь данные о наиболее крупных дебиторах и их доле в структуре дебиторской задолженности. Поэтому уровень данного риска определяем примерно как 3% (выбор данного значения обусловлен значительной суммой дебиторской задолженности в структуре активов ЗАО "Строительная компания "М-Индустрия").

Уровень и прогнозируемость прибылей. Считаю, что для проведения оценки данны...

Подобные документы

Сущность, цели, задачи и методы проведения оценки стоимости компании. Источники информации и субъекты оценки. Методика и основные теории оценки стоимости компании. Метод дисконтирования будущих доходов. Потребительская и рыночная (меновая) стоимость.

курсовая работа , добавлен 01.12.2014

Максимизация стоимости компании: внутренние и внешние рычаги влияния. Стоимостной анализ и управление стоимостью в российских компаниях. Максимизация стоимости компании на примере компании "Газпром". Инвестиционные рычаги создания стоимости компании.

дипломная работа , добавлен 02.11.2011

Понятие, цели и принципы оценки стоимости компании, существующие подходы: затратный, доходный и сравнительный. Финансово-экономический анализ и расчет ретроспективных денежных потоков исследуемой компании, порядок проведения оценки ее стоимости.

дипломная работа , добавлен 17.12.2014

Сущность экономической добавленной стоимости. Формула для расчета экономической добавленной стоимости. Управление факторами, влияющими на стоимость компании. Этапы постановки системы управления стоимостью компании. Мониторинг бизнес-модели компании.

контрольная работа , добавлен 22.01.2015

Факторы, влияющие на стоимость капитала. Методы оценки стоимости капитала компании. Краткая финансово-экономическая характеристика компании ОАО "КамАЗ". Расчет рыночной стоимости собственного капитала корпорации. Кардинальная технологическая модернизация.

курсовая работа , добавлен 11.03.2015

Актуальность мониторинга стоимости акционерного капитала, способы его увеличения. Интегральный алгоритм расчета стоимости акций. Прогнозирование доходов и расходов НК "Альянс". Исследование динамики денежных потоков компании и ее справедливой стоимости.

контрольная работа , добавлен 06.12.2013

Последовательность определения стоимости объекта оценки. Оценка собственного капитала предприятия доходным, затратным и сравнительным методами, составление прогнозов денежных потоков и расчет ставки дисконтирования по модели капитальных активов.

курсовая работа , добавлен 19.06.2011

Положения российского законодательства в области оценочной деятельности. Применение методов денежного потока, капитализации, чистой цены активов для оценки стоимости компании. Анализ стоимости предприятия с помощью рыночного (сравнительного) подхода.

дипломная работа , добавлен 18.07.2011

Анализ целей и характеристика основных задач оценочной деятельности в отношении бизнеса как процесса расчета и обоснования стоимости предприятия. Оценка, определение и согласование рыночной стоимости закрытой компании в нефтеперерабатывающей отрасли.

контрольная работа , добавлен 29.08.2011

Понятие и роль финансового анализа, особенности и этапы его проведения для страховой организации, активов и пассивов баланса. Общие теоретические аспекты оценки стоимости бизнеса, сравнительный и затратный подходы. Оценка положения страховой компании.

Финансовые обязательства как источник инвестиций. Определение цены финансовых обязательств. Текущая стоимость бессрочного и срочного аннуитета. Текущая стоимость акций и облигаций.

Представление о портфеле ценных бумаг. Особенности финансовых активов, включаемых в инвестиционный портфель. Риск и доходность портфельных инвестиций.

Раздел 5. ФИНАНСИРОВАНИЕ ПРЕДПРИЯТИЯ

Тема 5.1 Планирование в системе финансового менеджмента.

Финансовое планирование как система обеспечения финансового менеджмента. Виды финансового планирования. Краткосрочное финансирование. Внутреннее и внешнее краткосрочное финансирование. Бюджетирование. Методы финансового планирования и прогнозирования.

Тема 5.2 Финансовая стратегия организации.

Сущность и содержание финансовой стратегии организации. Классификация финансовых стратегий. Основные этапы формирования финансовой стратегии коммерческой организации.

Тема 5.3 Структура и стоимость капитала. Дивидендная политика.

Структура капитала. Подходы к оптимизации структуры капитала. стоимость акционерного капитала. Стоимость заемного капитала. Средняя стоимость капитала. Оптимизации структуры финансирования предприятия. Дивидендная политика предприятия.

Раздел 6. СПЕЦИАЛЬНЫЕ ВОПРОСЫ ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА

Финансовый менеджмент в условиях инфляции. Банкротство и финансовая реструктуризация. Антикризисное управление. Международные аспекты финансового менеджмента. Финансовый менеджмент в некоммерческих организациях.

ПЛАНЫ СЕМИНАРСКИХ ЗАНЯТИЙ

РАЗДЕЛ 1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА

(4 часа)

Темы раздела

1.1 Введение в финансовый менеджмент

1.2 Концепции финансового менеджмента

Вопросы для обсуждения

Сущность и понятие финансового менеджмента. Основные направления и функции.

Цель и задачи финансового менеджмента в организации.

Развитие финансового менеджмента в России и за рубежом.

Особенности управления финансами в организациях различных форм собственности.

Объекты и субъекты финансового менеджмента.

Концепции финансового менеджмента.

Эффективность рынка с точки зрения соотношения между риском и доходностью.

Теория компромисса для оптимизации структуры капитала.

Контрольный тест

Вопрос 1. Финансы в переводе с французского языка - это:

а) денежные средства;

б) выплаты денежных средств;

в) капитал.

Вопрос 2. Финансовый менеджмент - это:

а) управление государственными финансовыми ресурсами;

б) финансовый анализ, планирование и прогнозирование;

в) искусство и наука управления финансами организации, направленная на достижение ее стратегической цели и решения тактических задач.

Вопрос 3. Главной целью деятельности коммерческой организации, а следовательно, и финансового менеджмента является:

а) обеспечение бесперебойного кругооборота средств;

б) увеличение выручки от продаж;

в) снабжение организации материальными ресурсами;

г) повышение благосостояния собственников (владельцев) организации в текущей и долгосрочной перспективе.

Вопрос 4. Предметом финансового менеджмента является:

а) капитал, финансовые потоки, финансовые отношения;

б) финансовая стратегия;

в) финансовый аппарат, финансовая политика, финансовый механизм.

Вопрос 5. Капитал организации - это:

а) финансовые ресурсы, вложенные в организацию с целью извлечения прибыли;

б) затраты организации;

в) денежное выражение стоимости.

Вопрос 6. Под финансовыми отношениями понимают:

а) отношения между различными субъектами, которые влекут за собой изменение в составе активов и (или) обязательств этих субъектов;

в) совокупность приемов или операций практического или теоретического освоения действительности.

Вопрос 7. Метод финансового менеджмента как науки представляет собой:

а) совокупность основных приемов, позволяющих осуществить эффективное управление финансами организации;

б) отражение движения и преобразования капитала, финансовых ресурсов, финансовых обязательств;

в) отношения между различными субъектами (физическими и юридическими лицами), которые влекут за собой изменение в составе активов и обязательств этих субъектов.

Вопрос 8. К финансовым инструментам относятся:

а) цена, процент, прибыль, амортизационные отчисления, чистый денежный поток, дивиденды, пени, штрафы, неустойки;

б) кредитование организации, лицензирование организации, государственная экспертиза инвестиционных проектов;

в) платежные порочения, чеки, аккредитивы, договоры о кредитовании, векселя, депозитные договоры, депозитные сертификаты, акции, инвестиционные сертификаты, страховой договор, страховой полис.

Вопрос 9. субъектами финансового менеджмента являются:

а) лица, принимающие финансовые решения;

б) финансы и финансовая деятельность организации;

в) коммерческие и некоммерческие организации;

г) физические лица без образования юридического лица.

Вопрос 10. Сущность концепции, временной ценности денег:

а) в том, что настоящая стоимость денег всегда выше их будущей стоимости в связи с альтернативой возможного их инвестирования, а также влиянием факторов инфляции и риска,

б) в сопоставлении различных вариантов вложений во времени и пространстве;

в) в том, что своевременная и достоверная информация способствует приведению цен в соответствие с внутренними стоимостями и, следовательно, повышает эффективность капитала.

Вопрос 11. Смысл концепции компромисса между риском и доходностью:

а) чем меньше риск, тем выше доходность финансового вложения;

б) чем выше риск, тем меньше доходность финансового вложения;

в) чем выше доходность, тем выше степень риска.

Вопрос 12. Идея концепции стоимости капитала в том, что:

а) чем больше капитал, тем больший доход он приносит;

б) капитал не является бесплатным и в различных источниках капитала различная цена;

в) собственный капитал привлекательней для фирмы, так как за него не надо платить.

Вопрос 13. Суть гипотезы эффективности рынка капитала в том, что:

а) своевременная и достоверная информация способствует приведению цен в соответствие с внутренними стоимостями и, следовательно, повышает эффективность капитала;

б) чем больше прибыли приносит капитал, тем он эффективнее;

в) чем больше вариантов вложений финансовых средств, тем эффективней рынок капитала.

Вопрос 14. Сущность концепции асимметричности информации:

а) в прозрачности информации для всех участников рынка;

б) в недоступности информации для участников рынка;

в) в неравномерном доступе к информации для отдельных Участников рынка.

Вопрос 15. Концепция агентских отношений предполагает:

а) необходимость учета агентских издержек при принятии решений финансового характера;

б) повсеместное распространение посредников при развитых рыночных отношениях;

в) чем меньше посредников-агентов, тем ниже издержки, тем эффективнее используются финансовые ресурсы.

Вопрос 16. Смысл концепции альтернативной стоимости, или учета упущенных возможностей состоит в том, что:

а) эффект от принятого финансового решения определяется минимальными затратами;

б) финансовое решение должно приниматься только при условии альтернативности вариантов;

в) эффект от принятого финансового решения определяется как разница между различными вариантами затрат.

Вопрос 17. Финансовый менеджмент как самостоятельное научное направление сформировался:

а) в середине XVIIIв.;

б) в 60-х гг. XXстолетия;

Вопрос 18. Основой концепции структуры капитала является:

а) механизм влияния избранного организацией соотношения собственного и заемного капитала на показатель ее рыночной стоимости;

б) что рыночная стоимость любой организации определяется ее будущими доходами и не зависит от структуры ее капитала;

в) что собственный капитал привлекательней для организации, так как за него не надо платить.

Практическое задание

1. Сгруппируйте функции финансового менеджера по направлениям:

а) принятие инвестиционных решений;

б) принятие финансовых решений (как привлечь деньги). Какие еще направления деятельности финансового менеджера вы можете выделить?

2. Подготовьте реферат (7-10 стр.), раскрывающий положения одной из концепций финансового менеджмента и этапы ее формирования.

3. Рассмотрите предполагаемую ситуацию: фирма, относящаяся к малому бизнесу, растет. Владелец компании принимает решение нанять финансового менеджера. Как разделить роли, не задев интересы бухгалтера, обеспечить плодотворную работу всей финансовой службы? Рассмотрите данный вопрос с позиции: владельца фирмы, исполнительного директора, бухгалтера, кандидата на должность финансового менеджера.

(Обсуждение проблемы целесообразно в виде деловой игры с 3-4 участниками: владелец фирмы, исполнительный директор, бухгалтер, кандидат на должность финансового менеджера).